关键词：法定存款准备金率 股票市场 货币政策
引言
一、法定存款准备金制度
存款准备金制度是银行和非银行金融机构为保证货币的流动性而准备的资金。存款准备金包括法定存款准备金和超额存款准备金。法定存款准备金是根据央行规定的法定存款准备金率，商业银行等金融机构向中央银行上交的准备金，这部分是强制性的。而超额存款准备金是超出法定存款准备金的部分，即超额存款准备金是存款准备金与法定存款准备金之间的差额。在实行中央银行制度的国家中，法定存款准备金制度常常被认为是最重要的货币政策制度之一。央行通过调整法定存款准备金率来影响商业银行等金融机构的信贷总量，进而影响货币供应量，最后影响到整个宏观经济。当一个国家通货膨胀较为严重时，央行会采取紧缩的货币政策。当整个经济处于衰退时期，央行一般会采取宽松的货币政策。
法定存款准备金率是商业银行，股份制银行等金融机构按照规定向中央银行缴存的准备金占存款总额的比率。法定存款准备金率越高，商业银行需要向中央银行缴存的存款准备金就越多。法定存款准备金率与派生存款的关系表达为：
D=E*(1/r)
其中D为派生存款，E为原始存款，r在这里是法定存款准备金率，1/r则是基础货币的扩张系数。从上式可以看出，货币乘数与法定存款准备金率成反比。法定存款准备金率越大，货币乘数就越小，存款货币的扩张能力也就越小。
目前，我国证券市场通过股权分置改革、股指期货的推出以及创业板的成立等重要的市场改革，已经具备了一定的市场成熟度，与之相应的市场规模和发展水平也在不断提升。市场的功能和作用也在不断地完善之中，在未来很长的一段时间内，将影响我国金融体系的发展。同时，传统的三大货币政策(法定存款准备金率，再贴现率，公开市场业务)很大程度上影响着我国证券市场价格指数的变化。由于公开市场业务和再贴现政策存在着一定程度的局限性，现在我国频繁地通过调整法定存款准备金率来对我国市场经济进行宏观调控。根据一般经济理论，法定存款准备金率的调整会影响证券市场的波动。当央行上调法定存款准备金率时，商业银行可提供放款及创造信用的能力就会下降。因为法定存款准备金率提高，相应的货币乘数就会变小，从而降低了整个商业银行体系创造信用，扩大信用规模的能力，其结果就是社会的银根偏紧，货币供应量减少，利息率提高，投资及社会支出都相应缩减。投资者会认为要实行紧缩的货币政策，进而预期股价将下降，投资者会抛售股票，进一步引起股价的下跌。相反的，如果下调法定存款准备金时，投资者会认为要实行宽松的货币政策，进而预期股价上升，投资者就会购买股票，进一步使股票价格上涨。由于央行对存款准备金调整的宣布日和执行日都不在同一天，为了避免股市的大起大落，央行一般会在傍晚时分宣布调整法定存款准备金的政策消息，这也防止了热钱的涌入以及防止了资金大量流出的因素。
二、存款准备金率对我国证券市场的影响研究分析
下图是07年以来存款准备经率调整对股市的影响：
股票市场对于法定存款准备金率调整的反应与理论预期不完全相符，政策调整对市场的影响不够明显，可能有以下几个方面的原因：
1、人民银行上调法定存款准备金率主要是收回市场上过剩的流动性，研究表明，存款准备金率的调整和市场的流动性之间存在负相关的关系。上调法定存款准备金率能够有效地控制市场过剩的流动性。但是，人民银行直接调控的是银行体系的流动性过剩。通过市场流动性分析可以发现，股市资金来自银行系统的比较少。一方面，主力机构的资金主要包括基金，企业年金及保险公司的资金等，都不受存款准备金率的直接调整;另一方面，股市的散户投资资金主要来自于个人自有资金，也难以受到政策的控制。因此在控制股市流动性方面，法定存款准备金率的调整有些力有未逮。
3、货币政策有一定的时滞，调整法定存款准备金率影响货币供应量或者通过其他途径作用于股市需要一定的时间，从而使得政策调整对股市的短期影响有限。
4、近年来，我国法定存款准备金率的调整相当频繁，因而可能在一定程度上降低了投资者对于这一政策调整的敏感性，在有一定的心理准备的基础上，会做出比较理性的投资判断。
5、根据宏观经济形势判断。2006年以来我国宏观经济形势较好，包括商业银行在内市场主体对经济发展充满信心，因此，此时上调存款准备金率对股价的抑制作用有限;另一方面，进入2006年，由于我国国际收支出现严重双顺差，国际热钱持续涌入，从而使得人民银行通过外汇占款渠道投放了大量的基础货币，导致银行体系的流动性持续严重过剩。而提高存款准备金率对于减少外汇占款并无多大帮助，这使得这一政策的调整效果大打折扣。
三、对策分析
(1)取消央行对超额准备金支付利息
随着金融全球化的不断发展、金融市场的不断成熟、金融创新活动的不断推进，我国现行的差别存存款准备金率制度也应该随着新情况的出现而不断的完善。金融体系扩容，各种新融资方式的出现，存款准备金的缴存范围也应该同步扩大。就我国金融市场的结果而言，法定存款准备金政策工具有效发挥作用的一个隐含的前提是间接融资量占全社会总融资量的比例足够大。虽然我国现在间接融资占大部分的总体情况没有改变，但是随着我国金融创新水平的不断提高，各种金融工具不断出现，直接融资水平在不断的提高。中央银行如果想有效充分的发挥存款准备金工具的政策效果，就应该重新审视我国现阶段金融机构的结构变化，重新调整存款准备金政策的缴存范围，这样既能够使得存款准备金这一货币政策工具的有效性得到发挥，还能够对各类金融金融的监管加以强化，防止发生金融风险。在扩大缴存范围的同时，还应改变差额存款准备金只是与金融机构自身资产状况和资本充足率挂钩的状况，采取不同的存款种类实施不同的准备金率。中央银行应该根据金融机构吸收的存款的不同类型，不同的流动性分别设施不同的存款准备金率。另一方面还应该逐步降低并取消超额存款准备金率的利率。我国的中央银行一直以来都对超额存款准备金支付利息，这就使得各金融机构保持了一定规模的超额准备金，还在一定程度上阻碍了法定存款准备金政策工具的有效性。金融机构保持的大量超额存款准备金会使中央银行提高法定存款准备金率的行为只是使缴纳存款准备金的金融机构在中央银行的账户上将超额存款准备金搬到法定存款准备金上，而不能有效的控制存款准备金的整体规模，有效地调控其投放信贷的能力。而停止对超额存款准备金支付利息不仅可以降低中央银行实施存款准备金政策的成本，还能够提高存款准备金政策工具的效应，有效发挥其调节货币供应量的能力。
(2)不断完善、规范股票市场
我国的股票市场是随着上海证券交易所和深证证券交易所的成立而形成的，至今已经经过了二十多年的发展。在这二十多年的发展过程中，我国股票市场的成熟度和规范度有了较大的发展，但是相比国外的股票市场，仍然存在着机构操纵行为、投机活动过度、投资理念不健康、上市公司质量不高等问题，股票价格不能及时的反应市场信息。这些问题都在一定程度上降低了货币政策效果的有效性，使得股票市场与经济发展规律不一致。因此，有必要不断的完善和规范股票市场，以防止股票市场存在泡沫，强化市场优化资源配置的功能，疏通存款准备金政策的传导途径，提高政策实施效果，提高我国股票市场对于货币政策调整的反应速度和有效性。同时还要加强我国资本市场和货币市场这两个市场之间的相互联系，货币市场的健康有效发展需要资本市场的支持，资本市场同样需要货币市场这个价格信号，因此在注重股票市场发展的同时，还要关注两个市场之间的联系，促进两个市场的协调发展。
(3)推进利率市场化
西方国家相继降低或者取消法定存款准备金率，一般来说是因为：一方面是法定存款准备金政策工具本身存在的一些缺陷限制了其功能有效性的发挥;另一方面是法定存款准备金政策工具赖以发挥的外部环境发生了变化。法定存款准备金政策确立的最初目的是为了确保商业银行具有足够的资金以支持资金清算和储户提取现金的需要，但是巴塞尔协议的推出和不断完善，核心资本充足率等指标的设置已经使得商业银行可以保持足够的流动性，存款准备金防范风险的作用日益减弱。尽管就目前来看我国法定存款准备金政策工具仍是调控宏观经济时使用的主要货币政策工具，但是我国金融市场上金融创新的不断发展以及金融自由化的持续深入，我国也出现了货币定义模糊不清、难以精确计量货币供应量、经济活动与货币供应量之间关系不确定等问题。另外，我国现阶段频繁的使用存款准备金政策工具主要是因为其他货币政策工具的实施具有各种不足，难以频繁有效实施，而不是存款准备金政策工具具有非常明显的有效性。因此，中央银行应该不断的推进利率市场化进程，充分发挥价格型政策工具相比于数量型政策工具的优势，提高货币政策调控宏观经济的有效性。
参考文献：
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