中美贸易摩擦升级，我国自7月6日起将对美国大豆加征25%的进口关税，美国大豆出口前景堪忧，CBOT大豆期价创10年来最低水平。与此同时，巴西大豆升贴水应声大涨100美分/蒲式耳，在进口成本抬升后，国内豆粕价格走强;豆油现货库存庞大，且有棕榈油补充供给，受到的影响相对较小。中美贸易摩擦或将继续提振豆粕价格，油脂价格则更多依赖自身供需情况继续弱势运行，关注菜豆油价差走扩的套利机会。
加征25%关税美豆进口成本将大增
6月15日，美国政府宣布对我国的500亿美元商品加征25%的进口关税，其中约340亿美元中国输美商品加征关税措施将于7月6日实施。为捍卫自身合法权益，我国政府决定对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等总金额约340亿美元进口商品加征25%的关税，并于7月6日开始生效。
6月18日，受中美贸易摩擦影响，巴西大豆9月船期升贴水报价295美分/蒲式耳，较上周五上涨110美分/蒲式耳，以现有关税测算，大豆进口成本达3394元/吨，较美湾大豆到港成本高约300元/吨，较上周五上涨295元/吨;如果按照加征25%关税测算，大豆进口成本高达4142元/吨，较加税前增加748元/吨。11月船期美国大豆升贴水报价205美分/蒲式耳，与上周基本持平，CNF报价417美元/吨，以现有关税测算，大豆完税成本约3150元/吨;如果按照加征25%关税测算，大豆进口成本为3838元/吨，较加税前增加688元/吨。
按照加征关税后的大豆成本3838元/吨测算，当豆油价格为5650元/吨时，豆粕成本预计达3722元/吨，远高于当前市场价格。即使豆油价格反弹到5800元/吨，豆粕成本也将达到3675元/吨。如果豆粕价格保持在当前的3150元/吨，豆油价格则需保持在8000元/吨以上，压榨才不亏损。目前巴西大豆还有供应，尽管升贴水大幅走高，但大豆成本仅增加300元/吨，至3394元/吨，油厂压榨亏损18元/吨。以此推断，近月合约按照当前巴西大豆进口成本，豆粕涨幅有限，远期需要进口美国大豆时，豆粕成本将大幅走高。
缺少中国采购美豆价格创10年新低
由于中美贸易摩擦不断升级，美国大豆出口前景堪忧，期货价格持续走低，本周二美国CBOT大豆期价创10年来最低水平，加上生长期天气状况良好，短期价格还没有企稳迹象。美国农业部发布的作物进展周度报告显示，截至6月17日，美国18个大豆主产州的大豆播种进度为97%，高于去年同期的95%，也高于过去5年同期平均进度91%。当周美国大豆出苗率为90%，去年同期为87%，5年均值为81%;大豆平均优良率为73%，较上周同期小幅下降1个百分点，但高于上年同期的67%，其中密苏里州、路易斯安那州、堪萨斯州优良率分别为45%、54%和56%，是拖累整体优良率下滑的主要原因，艾奥瓦州优良率达80%，伊利诺伊州也维持在74%的偏好水平。气象模型显示，本周美国大豆产区降水条件仍然较好，大部分产区均有降水覆盖，仅西南部和西北部部分地区略微偏干。未来7～14天美国大豆产区气温开始升高，降雨有所减弱，但整体有利于大豆作物生长。
截至6月14日当周，美国大豆对我国装运1053吨，此前一周为12.3吨，上年同期为6.8万吨。2017/2018年度迄今美国对我国累计装运大豆2732万吨，远低于上年度同期的3377万吨。由于中美贸易摩擦的不确定性，近期我国企业没有采购美国大豆。美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的报告显示，投机基金在大豆期货和期权市场上大幅减持净多单。截至6月12日，投机基金在大豆期货期权部位持有净多单1.29万手，较此前一周大幅减少5.94万手，福四通预计基金持仓已经为净空单6.2万手。
5月下旬以来，由于美国大豆产区天气条件良好，适宜大豆的生长发育，大豆优良率高企，加之美国与多个国家贸易关系紧张，导致市场担忧美豆出口需求，美豆价格持续下跌。短期美国大豆产区天气仍然良好，我国将对美国大豆进口加征25%的关税，美豆出口前景惨淡，预计美国大豆价格仍将弱势运行。
中国进口转向改变大豆贸易格局
1995年之前，我国为大豆净出口国，国产非转基因大豆畅销欧美和东南亚。1996年我国放开大豆进口市场，开始由大豆净出口国变为净进口国，此后我国大豆进口量除个别年份下降外，一直保持增长态势。大豆对外依存度持续走高，尽管过去两年国产大豆产量回升，但国内需求主要依靠进口的格局没有改变。2017年我国大豆进口量达到9554万吨，其中自美国进口3287万吨，占比34.4%;自巴西进口5093万吨，占比53.3%;自阿根廷进口658万吨，占比6.9%。另外，我国还自乌拉圭、加拿大、俄罗斯、乌克兰等其他国家进口大豆516万吨，占比5.4%。
以6月19日贸易商报价测算，对进口美国大豆征收25%的关税，将导致美国大豆进口成本较巴西大豆高约300元/吨，作为全球最大消费国的中国将大量采购巴西、加拿大等非美国生产的大豆，而欧盟、日本将转向进口美国大豆。全球大豆供需将经历一次再平衡过程，全球大豆贸易体系也将重新构建。
贸易摩擦主导豆粕价格易涨难跌
由于中美贸易摩擦升级，市场担忧大豆供应趋紧，豆粕价格大幅走高。本周二，国内沿海地区43%蛋白豆粕市场报价2980～3080元/吨，较上周五普遍上涨100～150元/吨，华北地区报价3030～3050元/吨，华东地区报价3000～3050元/吨，华南地区报价2980～3030元/吨。由于下游需求疲软，且市场对贸易摩擦未来走势存在疑虑，采购较为谨慎，豆粕成交量不大，且主要以现货成交为主。
上周国内大豆压榨量有所回升，但仍低于到港量，进口大豆库存继续上升。截至上周末，全国主要油厂进口大豆库存为863万吨，较上周同期增加9万吨，较上月同期增加90万吨，较上年同期增加189万吨。随着山东地区油厂恢复生产，大豆压榨量上升至172万吨，豆粕产出量增加，豆粕库存上升。截至本周二，国内主要油厂豆粕库存为114万吨，较上周同期增加6万吨，较去年同期减少8万吨，较过去3年均值增加28万吨。目前大豆压榨有利可图，油厂开机积极，大豆周度压榨量有望回升至180万吨左右，豆粕产出量将进一步增加，预计后期豆粕库存将继续上升。
中美贸易关系是当前影响全球大豆市场价格的主要因素，大豆市场呈现“外低内高”局面。虽然三季度国内大豆到港量仍将维持较高水平，豆粕供应充足，但四季度进入美国大豆供应季后，南美可供出口的大豆数量十分有限，大豆供应或出现阶段性短缺风险，豆粕价格也将易涨难跌。
油脂供应充足行情难免弱势运行
尽管中美贸易摩擦升级，利多油脂油料价格，但本周二油脂价格意外大幅下跌。当日，棕榈油主力合约收盘跌停，菜油、豆油跌幅均超过3%。豆油、菜油现货价格保持稳定，棕榈油小幅下调30元/吨。油脂价格大跌，一是由于中美贸易摩擦升级将冲击全球经济形势，各主要国家股市普遍下跌，系统性风险的担忧使得油脂做多资金出逃;二是欧盟计划在2030年前逐步淘汰棕榈油生产的生物柴油，利空棕榈油消费前景;三是国内油脂供应充裕，大豆进口成本增加主要推动豆粕价格，空油脂、多豆粕的套利也利空油脂价格。
截至本周二，国内主要油厂豆油库存为140万吨，较上周增加5万吨，较上月同期增加12万吨，去年同期为124万吨，随着大豆压榨量增加，预计后期豆油库存将进一步上升。沿海地区棕榈油库存约64万吨，较上周减少1万吨，其中华北14万吨，华东24万吨，华南20万吨，本周三棕榈油大跌后进口亏损70元/吨。沿海地区菜油库存为33万吨，较上周下滑1万吨，其中华东地区菜油库存25万吨，华南地区8万吨。长江流域临储定向销售的菜油还未消化，整体油脂较为充裕，且预期豆油、棕榈油库存将继续攀升，供应压力较大。
当前中美贸易摩擦的不确定性继续左右价格走势，一旦7月6日如期对美国大豆加征25%的进口关税，不仅豆粕还有上涨空间，油脂价格也有望迎来一波反弹行情。从基本面来看，油脂供应压力较大，或将继续弱势运行。品种间价格走势可能分化，继续关注菜豆油价差在1000元/吨以内盘整后继续走扩的机会。
